|
Теория непредвзятых ожиданий (unbiased expectations theory), или теория чистых ожиданий (pure expectations theory), предполагает, что форвардная ставка представляет собой усредненное ожидание спот-ставки за рассматриваемый период. Таким образом, набор возрастающих спот-ставок может быть объяснен тем, что рынок (т.е. подавляющее большинство инвесторов) считает: спот-ставки в будущем будут возрастать. Наоборот, набор убывающих спот-ставок может быть объяснен рыночными ожиданиями убывания спот-ставок.
Возрастающая кривая доходности
Чтобы лучше понять эту теорию, вернемся к недавнему примеру с годовой спот-став- кой 7% и двухгодовой спот-ставкой 8%. Основной вопрос состоит в следующем: почему эти спот-ставки различны или, другими словами, почему кривая доходности возрастает?
Предположим, что инвестор может инвестировать $1 на два года (будем считать, что любое количество денег может быть инвестировано под преобладающую спот-став- ку). Инвестор может инвестировать деньги на два года по спот-ставке 8%. Назовем эту стратегию «стратегией покупки до погашения» (maturity strategy). В этом случае он получит $1,1664 ($1,1664 = $1 х 1,08 х 1,08). Однако инвестор может вложить $1 на один год под спот-ставку 7% и таким образом через год получить $1,07 ($1 х 1,07) для реинвестиции во втором году. Хотя инвестор не знает, какой будет спот-ставка через один год, он может ожидать, что спот-ставка составит, например, 10% (обозначим эту величину esl2). Тогда ожидаемая величина его двухгодовой инвестиции в $1 будет равна $1,177 ($1 х 1,07 х 1,1). В этом случае инвестор выбрал «стратегию возобновления» (rollover strategy). Это означает, что он предпочитает инвестировать под 7% сейчас в ценную бумагу со сроком погашения один год, а не два года, потому что таким образом он ожидает заработать больше в конце второго года (заметьте, что $1,177 > $1,1664).
|
